비트코인 반감기 ‘자동 상승’ 공식 흔들… 현물 ETF 확산이 만든 새 가격 질서

반감기 랠리, 왜 예전 같지 않나

비트코인은 오랫동안 “반감기 이후 강세”라는 서사가 시장을 이끌어왔다. 공급 증가 속도가 둔화되면 희소성이 부각되고, 그 기대가 투자 심리를 자극해 상승 추세로 이어진다는 논리다. 하지만 최근 시장에서는 반감기 이후에도 추세가 단순하게 이어지지 않는 장면이 반복되며, 기존의 4년 주기 관점이 약해졌다는 평가가 늘고 있다.

현물 ETF가 바꾼 것: ‘장기 투자’가 아닌 ‘거래 자금’의 비중

변화의 중심에는 비트코인 현물 ETF가 있다. ETF는 접근성을 높여 수요를 키웠지만, 동시에 시장에 새로운 성격의 자금도 끌어들였다. 대표적인 예가 차익거래 기반 전략이다.

이 전략은 대체로 현물(혹은 ETF)을 매수하면서 동시에 선물에서 반대 포지션을 구축해, 가격 방향이 아니라 **현물-선물 간 가격 차이(프리미엄)**에서 수익을 노린다. 즉 “비트코인이 오를 것”에 배팅하기보다, 스프레드가 유지되는 구조에 기대는 돈이 늘어날 수 있다는 뜻이다.

선물 프리미엄이 좁아지면 생기는 일

차익거래가 활발하려면 선물 프리미엄(베이시스)이 충분히 커야 한다. 반대로 프리미엄이 축소되면 거래 매력도가 떨어지고, 관련 포지션은 줄어들 수 있다. 이 과정에서 ETF 수급이 둔화되거나, 시장의 하단을 떠받치던 수요가 약해 보이는 구간이 나타날 수 있다는 점이 경계 포인트로 꼽힌다.

이제 시장이 더 민감해진 키워드: 금리·유동성

최근 비트코인은 반감기 같은 공급 이벤트보다 금리 경로, 달러 유동성, 위험자산 선호도에 더 크게 반응한다는 평가가 많다. 유동성이 빠듯한 국면에서는 레버리지와 파생 포지션이 먼저 위축되기 쉽고, 그 여파가 현물 가격에도 전이될 수 있어서다. 결과적으로 비트코인은 “고유의 사이클 자산”이라기보다, 거시 환경과 함께 움직이는 매크로 민감 자산에 가까워졌다는 해석이 나온다.

투자자 체크포인트: ‘반감기’ 대신 뭘 봐야 하나

시장 참가자들이 주목하는 지표는 크게 세 가지다.

미국 금리 전망 변화(인하 기대의 후퇴/강화)

달러 유동성 신호(유동성 완화, 위험자산 회복 여부)

선물 프리미엄·미결제약정 등 파생 지표(스프레드 축소/확대와 레버리지 변화)

이 지표들이 동시에 개선된다면, 반감기 서사 없이도 상승이 가능하다는 관측이 힘을 얻을 수 있다. 반대로 매크로 환경이 경직된 상태에서 파생 프리미엄까지 약해지면, 단기적으로 변동성이 커질 수 있다는 신중론도 존재한다.